来源：ayx爱游戏官网 发布时间：2025-12-01 20:15:08
2025年以来，中国股市呈现出显著的复苏势头：自2022年末的周期低点以来，MSCI中国指数累计反弹约80%，虽期间经历了4次较大回撤，但整体趋势向上。目前，市场进入一个阶段，高盛预计未来两年内MSCI中国指数有望再上涨约30-40%，到2027年底可能创下历史新高。
在这一背景下，高盛最新发布的《慢牛行情下的你的“五年投资规划”》报告说明，此轮更持久的上涨行情背后有三大支撑因素：政策环境转暖、估值优势显现以及资金面改善。同时，人工智能（AI）、“反内卷”政策和企业出海三条主线正驱动企业盈利增长，令中国市场盈利增速重回两位数水平。
针对慢牛行情下的投资策略，高盛建议投资的人逢低布局，并聚焦多条Alpha主题获取超额收益，包括精选的“中国十强”组合、受益于十五五规划的主题股、中国AI概念股、出海有突出贡献的公司、“反内卷”受益股、A股小巨人企业，以及提供高现金回报的股东回报组合等。
本文将围绕上述脉络展开，详细的介绍慢牛行情的形成基础、政策与监管环境变化、盈利增长动力、投资主题板块及相关公司和数据，并比较中美市场估值给出配置启示。
本轮中国股市反弹始于2022年末的低点，其后涨势反复受到多次回调干扰，但总体呈上行通道。在经历2023年的剧烈波动后，高盛认为市场已逐步进入“慢牛”阶段，即缓步上升的牛市格局。该行预测未来两年中国股市将稳健攀升，MSCI中国指数有望在2025-2027年累计上涨约30%，这在某种程度上预示着到2027年底指数有可能冲击历史高位。驱动这一上涨的核心动力在于企业盈利的趋势性恢复和适度的估值扩张。
高盛预计，随着宏观环境改善和企业利润增长提速，未来几年MSCI中国成分股每股盈利（EPS）的年均增速将达低两位数，相比过去十年的中低个位数增速显著提升。
这其中，AI应用、“反内卷”政策和企业加速出海将是提升盈利增长的重要增量因素，推动趋势EPS增速从过去约6-8%跃升至约12%。另一方面，市场估值目前处于中枢水平，随着投资者风险偏好回升，市盈率有望从当前水平适度上行，从而共同支撑指数的慢牛上涨。
从历史经验看，中国股市的贝塔收益往往难以完全反映经济稳步的增长：过去十年名义GDP年均增速约7.5%，企业盈利年均增速约8.0%，但MSCI中国指数总回报年均仅2.2%。这显示出估值收缩对股市表现的拖累。
然而在当前政策护航和市场情绪改善的环境下，企业盈利增长有望更多转化为股指涨幅，扭转以往“增收不增利、增利不增市”的局面。
高盛指出，伴随慢牛行情展开，指数级行情将夹杂阶段性调整，投资者应“逢低买入”：历史数据显示牛市过程中5-10%的回调并不罕见，是布局良机而非趋势逆转。因此，在总体上行的慢牛环境中，把握每次短暂的调整进行低位加仓，成为获取超额收益的关键策略之一。
慢牛行情的背后离不开基本面多方面的支撑力量。高盛归纳当前市场的三大支柱为：政策环境的转变、估值的吸引力和资金面的改善。
首先，政策环境友好为股市提供了托底保障和发展动力。监管层在经历前期的严监管周期后，近期明显转向“亲市场”的姿态。
一方面，宏观政策致力于防范尾部风险——高盛指出“政策底”已经显现，政府通过货币和财政手段对冲经济下降带来的压力，使极端悲观情形的概率下降。比如人民银行在2023年底的货币政策会议上强调要实施更积极的宽松措施，财政端亦推出特别国债等工具为经济注入流动性。这些举措有效缓解了房地产等领域的系统性风险，压缩了市场的左尾风险。
另一方面，政府开始注重需求端刺激和长期规划相结合：通过适度的刺激内需政策以及制定新的“十五五”规划来平衡短期增长与长期结构调整。
据报告介绍，2025年提出的第十五个五年规划（2026-2030）聚焦于现代化、保障国家安全和科技创新等领域。政府将在未来几年对这些方向给予政策倾斜，以重塑增长动能、降低外部冲击。例如，“十五五”规划建议稿中突出强调了产业现代化升级和科技自立，预示着相关行业将获得持续的政策支持。
总体而言，目前政策组合通过稳增长、防风险的措施托底经济，并以中长期规划明确发展趋势，为股市创造了“政策安全网”和结构性机遇。
同时，监管层针对长期资金市场的直接支持举措（被称为“九项措施”）已明显提振了投资者信心。高盛指出，这九条政策聚焦于提升市场活跃度和改善投资者回报，包括降低股票交易印花税、收紧大股东减持规定、鼓励上市公司回购和分红等。
今年以来，这些举措已经取得成效：中国上市公司通过回购和派息回馈股东的现金总额有望创下历史上最新的记录。高盛预计，2025年A股公司现金股息+回购收益率将达到2.9%，2026年进一步升至3.3%，均高于历史均值。换言之，在政策鼓励下，上市公司正加大股东回报力度，这既提升了股票的投资吸引力，也为市场提供了实实在在的支撑。
此外，前几年对网络站点平台、教培等领域的高压监管已大幅缓和，标志着产业监管环境进入“常态化+支持”的新阶段。诸多迹象说明，政府近来频频释放善意信号支持民营经济：通过召开非公有制企业座谈会、出台促进民营经济发展壮大的意见乃至立法等方式，重新肯定非公有制企业的地位和作用。
高盛通过新闻文本分析构建的“非公有制企业监管指数”显示，自2022年底以来该指数数值持续下降（负值代表监管环境放松），2025年已降至约-1.2的水平，反映出民企相关监管政策已明显转向宽松。这标志着持续多年的非公有制企业监管收紧周期已然浮现拐点。监管转向推动了民企重回舞台中心；一批此前受打压的行业龙头民企股价强劲反弹，例如互联网巨头的市值和经营信心在政策转暖后显著恢复。
高盛总结道：“行业监管的缓和正促成中国非公有制企业的回归与崛起”。总体而言，当前政策窗口的打开既降低了极端风险，又通过改革和扶持措施为市场注入了信心，在慢牛行情中扮演了坚实后盾的角色。
其次，估值优势是慢牛行情的另一大支撑。经过前几年的调整，中国股市目前的整体估值处于历史中位水平，具有一定吸引力。MSCI中国指数当前12个月预期市盈率（forward P/E）约为12.9倍，基本贴近过去10年的均值水平。相较于2021年初高峰时期超过20倍的估值，如今的估值明显收缩，市场已消化了不少悲观预期。
因此，高盛将当前定位为估值的“中周期”位置。更重要的是，在AI潜在红利和充裕流动性的支撑下，中国股市的上行潜力并未在估值中充分反映。高盛的估值模型显示，考虑到未来AI驱动的盈利上修和流动性过剩带来的风险溢价下降，MSCI中国合理的估值水平可达14.9倍左右，而目前实际仅约12.9倍。这在某种程度上预示着即使基本面出现乐观情景（如AI带来的业绩超预期增长），当前估值也无显著泡沫，权益资产仍处于相对低估的右尾分布。
与此同时，与全球市场相比，中国股票的估值折价显著。目前MSCI中国指数相对于发达市场的市盈率折让约在30-40%区间，远低于历史均值水平。
高盛指出：“中国估值虽处中周期水平，但相对于发达市场仍有较大折扣”。例如，美国标普500指数的前瞻市盈率在20倍上下，而MSCI中国仅十几倍，估值差距超过三成。
具体到热门领域，中美市场的分化越来越明显：美国科技股经过今年AI热潮推升，头部的“卓越7”（Magnificent 7）公司平均前瞻市盈率高达30倍以上，而中国十大AI相关上市公司（如腾讯、阿里巴巴、中国移动、宁德时代等）平均仅约18倍。“中国AI板块”（覆盖约2235只相关股票）的总市值约5.45万亿美元，只相当于美国7大科企市值的四分之一；其整体估值水平约16倍，远低于美股AI龙头的估值中枢。
由此可见，中国资产存在很明显的价值洼地。低估值不仅提供了安全边际，也代表着一旦基本面预期改善，估值提升本身将成为指数上涨的额外驱动力。
此外，利率环境宽松也为估值扩张创造了条件。当前中国10年期国债收益率处于近年来低位（不足3%），无风险利率走低抬升了股票的相对吸引力。股票收益率与债券收益率的利差扩大，提升了权益风险溢价，吸引长期资金流入股市。
同样，美联储加息周期接近尾声甚至有可能转向降息，这将缓解新兴市场的估值压制因素。高盛强调，海外流动性环境改善和国内真实利率下行，将利好股票估值，有望逐步推动市盈率温和上行。
总的来说，在盈利回升和低利率的共同作用下，中国股市目前“便宜而具备成长性”，估值处于合理偏低水平，为慢牛行情奠定了坚实基础。
资金面的改善正为慢牛行情提供源源不断的“活水”。经历过去几年低迷后，无论国内还是海外的资金都在重新关注并流向中国权益市场。
国内资金方面，中国正出现结构性的资金迁移——居民和机构资金从地产、储蓄等领域逐步再配置至股市。这一趋势被高盛形容为“中国资本向股权迁移的结构性浪潮”，其规模以万亿美元计。
中国居民部门传统上偏好房地产和银行存款，股票配置比例相对偏低。但随着房地产市场回报率下滑和储蓄利率走低，居民正开始提高股票投资比例。高盛估算，如果居民资产中对股票的配置比例每提高1个百分点，将为股市带来约1.7万亿元人民币的潜在增量资金。目前中国居民财富中股票配置可能不到10%，若逐步提升至更合理水平，潜在流入规模十分可观。
此外，保险资金、养老金等机构投资的人的权益配置比例也有提升空间。例如，监管允许保险资金最多30%投向股票，而实际当前配置比例仍远低于上限，未来几年险资有望逐步增配股市，释放数以千亿计的增量。
高盛通过情景分析指出，各类国内资产管理主体（银行理财、保险、社保、养老金等）将有数万亿美元规模的资金可能在中长期转向股票市场。近期的市场迹象也验证了这一趋势：A股日均成交额、自营和公募资金入市规模都有所放大，显示本土资金正在回流股市。可以说，充裕的国内储蓄正在成为支撑股市慢牛的重要底气。
海外资金方面，全球投资者正重拾对中国资产的兴趣。过去两年受地理政治学和监管担忧影响，外资一度大幅减配中国股票，许多全球基金都处于对中国显著低配状态。然而随着中国经济企稳和市场估值诱人，外资正在慢慢地回归。
高盛指出，中国再度进入全球投资者视野，一方面由于其市场表现相对独立，可提供多元化收益，另一方面因为多数机构此前对中国持低配，现在有补配需求。多个方面数据显示，全球主动型基金对中国的平均配置仅约15%，而MSCI新兴市场指数中中国权重约30%。这在某种程度上预示着一旦全球资金恢复对中国市场的信心，被动回补仓位就可能带来可观的资金流入。比如全球对冲基金的中国仓位占比仅约8%，远低于中国在新兴市场的市值占比（约29%）。未来随着风险偏好改善，这部分差额有望收窄。
2023年下半年以来，北向资金月度净流入明显地增加，显示海外资金慢慢的开始趁低布局。更长期看，中国市场的深度和体量在全世界独具吸引力，高盛的资产配置团队已建议全球投资者提高中国资产配置以优化组合多样性。
综上，“内资回流+外资回补”形成合力，庞大的潜在增量资金将持续流入，为慢牛行情注入持久动力。
在上述宏观支撑下，中国企业盈利有望重回较高速增长轨道。高盛预计，未来几年MSCI中国成份股的趋势盈利增速将从过去的6-8%升至12%左右。这背后，AI应用、“反内卷”政策和“走出去”战略成为驱动盈利加速的三大结构性主线，各自对提升整体EPS增速贡献约1.5-3个百分点。
高盛指出，“AI改变游戏规则”：生成式人工智能的突破引发科技投入激增，进而推动企业纯收入提升。美国经验表明，自ChatGPT于2022年底问世后，美国科技巨头纷纷大举投资AI，带来了资本开支和利润的双双跃升。
数据显示，美国科技板块下一年度资本开支增速在ChatGPT发布后飙升至50%以上，并拉动了相关公司的盈利上修。中国科技公司相对滞后美国约一年半，但如今也开始大力布局AI。2023年下半年以来，“AI+”成为各行业热词，网络公司加速推出大模型产品，本土芯片与服务器厂商扩产升级。
政府层面同样积极支持：国务院发布《深化实施“AI+”行动的意见》，鼓励AI在各领域赋能。高盛预计，中国科技公司的资本开支将随AI大潮出现新一轮增长，高研发投入与盈利增长呈现高度正相关（测算显示每增加1单位资本开支可带来0.28单位盈利增长）。比如百度、腾讯等纷纷加码AI研发，预期云计算、广告等业务收入将因此提振；安防、医疗IT等领域的AI应用也催生新的需求。
高盛模型显示，如果扣除AI因素，中国企业长期EPS增速趋势约为6%；而引入AI带来的效率和产品增值，可将趋势EPS增速提升至9%左右——相当于AI一项就额外贡献约3个百分点的利润增速。可以说，AI正成为驱动下一轮盈利周期的关键引擎。在长期资金市场上，AI主题相关股票表现强劲：2023年以来高盛中国AI主题篮子上涨约41%。中长期看，AI技术的广泛应用将提高全行业生产率和利润率，为中国公司带来持续的盈利增厚。
“内卷”原指行业内过度竞争导致效益下滑的现象，近年来在中国相当普遍——许多领域企业为争夺市场不惜价格战、卷入薄利甚至亏损局面。
对此，政府自2023年起针对“内卷严重”的行业出台了一系列整顿措施。高盛总结，政策慢慢的开始在一些内卷高发行业主动作为，以缓和恶性竞争。例如，在新能源车领域，2023年中协会牵头主要车企达成不打价格战共识，缓解了此前疯狂降价抢市的局面；光伏行业有关部门倡导理性扩产、防止低价倾销；互联网领域监管鼓励平台公平竞争、禁止不正当补贴。
诸如此类的举措，旨在给行业创造更理性的经营环境，提升企业纯收入能力。政策干预的效果已经初步显现：高盛研究显示，过去那些“卷得最厉害”的行业，其净利润率有望触底回升。比如一些内卷行业企业的平均净利率在2022年可能降至5%左右的低位，而随着竞争缓和，预测未来几年将逐步回升至接近10%。
更直观地，工业品出厂价格指数（PPI）自2023年以来跌幅收窄甚至转正，反映上游定价环境改善，也为中下游企业盈利修复创造空间。高盛指出，“反内卷重燃了利润再膨胀的希望”。按照其模型测算，若将反内卷政策的影响计入，MSCI中国指数的长期EPS增速可从仅有AI驱动时的9%进一步提升到10.5%。虽然提升幅度约1.5个百分点，但考虑到这是在没有大幅扩张需求的情况下通过改善利润率实现的，含金量很高。
相关受益行业的股票也获得市场青睐，高盛编制的“反内卷受益股”组合2023年以来上涨约41%。总之，“反内卷”政策通过遏制恶性竞争、鼓励良性发展，为企业利润率带来恢复性增长，从而成为驱动整体盈利上行的重要一环。
第三股力量来自中国企业的“出海”战略，即拓展海外市场带来的收入和利润增量。高盛指出，“Going Global”让世界看到了中国企业不断的提高的竞争力，这一过程中企业海外业务的壮大将显著抬升整体盈利水平。
统计显示，中国上市公司海外收入占比正稳步提高：2021年仅占总收入的13.6%，目前已上升到约16%。尽管与发达市场企业平均50%以上的海外收入占比相比仍有差距，但这一趋势表明中国公司正逐步走出本土，在全球赢得更大市场份额。
近年来，“出海热潮”在多个行业涌现：如新能源领域的电动汽车厂商大举进军欧洲和东南亚市场，比亚迪、蔚来等品牌在海外销量猛增；消费电子方面，小米、传音等公司在新兴市场占据领头羊；高端制造领域，三一重工等工程机械企业出口额创新高；互联网行业出现了Shein、Temu等面向全球消费者的新电商平台。
这些成功案例体现出中国企业的产品力和性价比正被全球认可。对于上市公司而言，海外业务不仅扩大了营收来源，还往往具有更高的利润率（因为不少中国企业在海外市场具备成本或技术优势，产品溢价更高）。即使存在如美国关税等外部压力可能压缩部分海外利润率，但高盛认为这不足以阻碍中国企业出海趋势的大势。
整体来看，“出海”可为中国公司能够带来双重利好：规模扩张和利润率提升。高盛测算，若未来几年海外收入继续以每年约7%的幅度增长，将对MSCI中国整体盈利形成可观拉动。在其模型中，引入企业出海因素后，指数EPS年增速从反内卷后的10.5%进一步提升到12%。也就是说，企业全球化又贡献了约1.5个百分点的盈利增速，提高了增长上限。
资本市场已率先反馈这种预期，出海有突出贡献的公司股价表现突出：高盛的“出海领先者”股票篮子自2024年以来累计上涨约75%，是所有主题中表现名列前茅的一组。
得益于竞争优势和政策支持，中国企业加速出海正成为长期趋势，这将持续为上市公司注入业绩增量，成为慢牛行情的又一坚实基本面支撑。
核心要点包括：遵循牛市节奏逢低介入，和重点布局结构性主题以获取超额收益。
逢低买入是慢牛行情中提高收益率的关键策略。由于慢牛并非直线攀升，而是“慢中有急、曲折向上”，投资者应利用周期性调整机会逐步加仓。
在过去一年多的上涨中，市场已出现了多次中级回调（高盛统计有4次主要回撤）。这与历史牛市规律一致——即使在大趋势向上的行情里，指数也常经历若干次5-10%的技术性回调。例如2009-2010年的一轮反弹中，MSCI中国指数就发生过数次5%以上的下跌，但之后均重新走高。
因此，牛市中的调整往往是上车良机而非转向信号。高盛建议投资者树立“买跌不追涨”的思路：当市场出现明显回调且基本面未见恶化时，应积极逢低介入、增加权益仓位，以分享后续反弹收益。
这种策略在当前环境下尤为适用——政策托底和基本面回升使大盘下行空间存在限制，每次调整幅度可能相对可控，因而下跌提供了着迷的风险报酬比。例如，假设未来两年指数总体涨幅30%，而期间出现两三次幅度8-10%的回调，那么在低点分批建仓可显著摊低成本并增厚组合收益。
当然，也需注意控制节奏，避免过早满仓错失后续更大下跌的加仓机会。总体而言，在慢牛行情中应“骑牛找牛”，充分的利用震荡”，通过纪律性的逢低布局获取比简单持有指数更高的回报。
除了顺应大势的仓位策略，高盛更强调在慢牛行情下要“重质不重量”，即通过精选Alpha主题来跑赢市场。高盛此次报告梳理了中国股市中最具潜力的六大主题组合，涵盖从稳健蓝筹到新兴成长的不同类别，旨在帮助投入资金的人在未来几年获取超额收益。
这些组合和主题包括：“中国十强”股票池、十五五规划受益股、中国AI主题股、出海有突出贡献的公司、“反内卷受益”股，以及A股“小巨人”公司（高成长中小盘股）。此外，还建议辅以股东回报组合来平衡风险并获取稳定现金收益。
中国十强组合：这一组合由高盛精选出的中国股市十大优质公司构成，多为各行业龙头，具有卓越的盈利能力和竞争优势。具体名单包括：腾讯控股（700 HK）、阿里巴巴（9988 HK）、宁德时代（300750 SZ）、小米集团（1810 HK）、比亚迪（1211 HK）、美团（3690 HK）、网易（9999 HK）、美的集团（000333 SZ/美的在港股简称Midea，300 HK）、恒瑞医药（600276 SH）、携程集团（9961 HK）。
这些公司覆盖科技互联网、消费、汽车、电信、医药等领域，均是在各自赛道上具备卓越市场地位和增长前景的“冠军选手”。
从估值和业绩看，“十强”组合的2025年预期市盈率中位数约14倍，2025-2027年EPS年复合增速中位数约13%，估值相对盈利增速而言十分合理。同时，它们多为全球资金关注的对象，但目前海外基金对其中部分仍为低配（如组合相对亚洲/新兴市场基金基准整体低配约95个基点），未来有补仓空间。
在过去一年，“十强”组合表现远超大市——2024年至今上涨约104%，位居各主题涨幅之首。这印证了高质量龙头在市场反弹中往往弹性更大。对于中长期投资者而言，这十只股票可视为中国核心资产的代表，值得战略性配置。
“十五五”规划受益股：高盛基于对第十五个五年规划纲要的分析，筛选出了一批最受政策青睐、具备长期成长潜力的公司。报告说明，“十五五”规划重点支持现代化、科技和安全相关产业。
高盛首先锁定了35个高度契合规划方向的细分行业，总市值约13万亿美元。再从中精选出50家中型市值公司，组成了“十五五”主题股票组合。
更详细的介绍可以看这篇文章：高盛：从4591只股票中选出50只，构成未来5年投资组合（深度解读中国十五五）
这些公司多处于战略新兴领域，享有政策红利。例如：寒武纪（AI芯片）、中际旭创（光通信设备）、立讯精密（消费电子）、地平线机器人（无人驾驶算法）、北方华创（半导体设备）、安集科技（半导体材料）、快手科技（数字平台）、金蝶国际（企业软件）、隆基绿能（光伏）、小鹏汽车（新能源汽车）、华虹半导体（晶圆代工）、药明康德或泰格医药（医药研发服务）等。
这些公司大多在各自细分市场拥有领先的技术和产品，是“中国制造2025”和科技自立战略下涌现的**“专精特新”代表。
组合整体的12个月预期市盈率约26倍，但对应的PEG（市盈率相对盈利增长比）仅约1.0，意味着高增长与合理估值并存。
这一组合自2020年以来持续跑赢大盘，截至目前累计超额收益接近30%。2023年以来组合上涨约88%，同样表现出众。随着“十五五”规划从2026年开始正式实施，这些受惠公司有望在未来五年获得政策和投资的双重驱动。对投入资产的人而言，此主题提供了把握中国产业升级和自主创新红利的有效途径。
中国AI主题：该主题涵盖受益于人工智能浪潮的中国上市公司，横跨硬件、软件、互联网等多个板块。
高盛指出，中国在AI赛道上既有互联网巨头投入大模型研发，也有众多硬科技公司可以提供芯片和算力支持。目前中国AI相关股票总体估值水平较低（前述整体约16倍PE），而发展前途广阔。高盛没有列出固定的个股名单，但从市值权重看，腾讯、阿里巴巴、百度、宁德时代、拼多多、商汤科技（未必在组合中，但AI纯概念）、科大讯飞等均是AI主题中的关键公司。
美国的经验表明，AI能创造巨大的商业经济价值，中国企业也将迎来类似机遇。高盛预计AI将为中国整体EPS增速贡献约3个百分点增量。市场已反映出部分预期——中国AI主题指数2023年上涨逾40%。考虑到AI应用刚刚起步，未来相关公司在云计算、芯片、算法等领域的盈利有望加速增长。投资该主题相当于押注中国版“AI革命”，在数字化的经济时代分享红利。
出海龙头：这一组合囊括了国际化程度高、海外业务快速扩张的中国企业。高盛筛选的“Going Global Leaders”共包含二十余家公司，既有互联网电商如阿里巴巴、拼多多；也有制造业冠军如宁德时代（海外收入占比21%，预计2027年升至30%）、比亚迪（海外占比有望从1%跃升至15%）、美的集团（海外占比约40%）；还有科技硬件企业如小米（海外占比50%左右）、中际旭创（高速光模块出口型企业）等；以及消费服务企业如携程（境外业务恢复增长）、华大智造（BGI，美因基因，基因测序海外市场广阔）等医疗科技公司。
这些公司共同特征是在各自领域具备全球竞争力，海外营收占比较高且增长迅猛。组合公司平均预计2024-2026年EPS年复合增速约26%，明显高于市场平均。而2026年预测市盈率均值只有约21倍，动态PEG不足1，体现出海外增长尚未被充分定价。“出海龙头”组合今年以来表现优异，累计涨幅约75%。
高盛认为，随着全球经济逐步复苏、新兴市场消费升级，中国的出海企业还将获得更大舞台。投资这一主题可把握“中国企业全球化”带来的长期成长。
反内卷受益股：该组合聚焦于那些由于行业竞争缓和而利润率提升的企业。高盛未在报告中详列个股，但我们大家可以推测其中可能包含：网络站点平台（如美团、拼多多，在监管引导下行业补贴战减弱，盈利能力改善），新能源车产业链龙头（如宁德时代、比亚迪，行业理性竞争使盈利稳定），光伏龙头（如隆基绿能，避免价格战保护利润），通信运营（电信资费竞争缓解）等。
由于政策出手遏制恶性竞争，这一些行业龙头将掌握更大市场占有率并获得更健康的利润率。“反内卷”主题组合2023年以来上涨约41%。一个典型例子是美团，外卖补贴大战平息后，公司纯收入能力大幅增强，股价亦走出低谷。同样，新能源车市场行情报价企稳后，比亚迪盈利和股价都再创新高。这些受益于行业秩序改善的公司将持续享有政策红利，盈利有望超预期释放。
“小巨人”成长股：“小巨人”原指工信部评选的专精特新中小企业，代表着中国各细致划分领域的隐形冠军。高盛将A股中具备高研发投入、迅速增加特征的小市值公司纳入此主题。此前高盛曾推出“小巨人组合”跟踪约40只此类股票。
其中不少公司也在十五五组合中，如前述寒武纪、中际旭创、安恒信息等高科技小盘股。另外一些制造业隐形冠军、医药创新企业也属于小巨人范畴（如专注某细分材料、零部件的有突出贡献的公司）。
这些公司体量虽小，但增速奇快，具有成为下一个行业巨头的潜力。小巨人组合平均市盈率较高（约30-40倍），但盈利增速同样亮眼，很多公司的收入和净利年增速在30%以上，因而PEG也不算离谱。
2023年以来，小巨人组合整体上涨约26%。相较其他主题，这一涨幅并不算突出，主要因为小盘成长股在前几年估值偏高、今年消化估值。但展望未来，随国家持续支持专精特新企业、科创板和北交所提供融资渠道，这些“小巨人”有望继续高速成长，孕育出新的多倍股。对于风险承受度高的投资者，小巨人主题提供了博取高Alpha的机会。合理挑选其中质地优良者，中长期回报可能远胜传统蓝筹。
股东回报组合：这是高盛为平衡组合防御性而推荐的另一策略，即配置高股息和高回购的股票以获得稳定收益流。
目前该组合具体公司未在报告披露，但可以推测包括高分红的国企蓝筹（如中国移动、三大银行、中石油/中海油等年股息率5-8%的公司）以及积极回购的优质民企。随着“提高股东回报”成为监管导向，慢慢的变多公司加入高分红行列。比如运营商与能源企业近年大幅度提高分红比例，股息率创出新高。同时互联网巨头也开始回购股份提升每股盈利。高盛测算中国股市整体股东现金回报率将逐年走高，2025年约2.9%，2026年可达3.3%。
股东回报组合在今年市场反弹中亦不逊色，2024年至今收益约61%。这表明高股息股票在利率下行环境下吸引了大量资金，股价和收益双丰收。将此类股票纳入投资组合，有助于获得稳健的现金流回报，并在市场震荡时提供一定缓冲。高盛建议将高股东回报组合与前述成长主题搭配，形成“进攻+防守”兼备的组合，既捕捉成长红利又确保稳健收益。
综上，高盛的策略强调在慢牛行情中既要抓住指数性的上涨，更要通过精选结构性主题获取超额收益。
这六大主题覆盖了从超级龙头到细分新星的不一样的层次投资机会，投资的人可依据自己风险偏好进行配置。如可以将“十强”和“股东回报”作为底仓提高确定性，同时用部分仓位博取AI、出海、小巨人等高增长主题的超额收益。
在操作层面，高盛还提醒动态调整的重要性：随着行情演绎，不同主题可能阶段性轮动，要留意及时均衡配置。不过总体而言，这些Alpha主题有望在未来3-5年持续跑赢大市，是制定五年投资规划时的重要参考。
值得关切的是，近期政策和监管环境的变化对市场生态产生了深刻影响，并进一步塑造着资金流动的路径。
一方面，民营经济迎来政策春天。正如前文所述，中国高层近来密集出台举措支持民企发展：从顶层会议（如7月的中央非公有制企业座谈会）到文件发布（如《促进民营经济发展壮大意见》）再到立法保障（出台首部非公有制企业促进法），都释放出明确信号——鼓励和保障非公有制企业做大做强。
这标志着2018年以来对平台经济、校外培训等民企主导行业的高压整顿基本结束，监管重心转向扶持与规范并举的新阶段。高盛的民企监管指标显示，自2022年下半年起监管基调已由收紧转为放松，并在2023年持续维持宽松水平。受此影响，民企信心显著恢复：许多互联网科企高管在媒体上积极表态拥抱监管、深化合规；长期资金市场上，民营板块估值从极端折价回升，资金重新流入民企股票（如2023年外资净买入最多的股票中就包括腾讯、阿里、美团等民企龙头）。
更有甚者，此前在海外受挫的中概股也纷纷回归国内或香港上市，体现政策对民企上市融资的支持。例如，滴滴出行在解除网络安全审查后成功在港复牌，蚂蚁集团拿到监管罚单后重启上市准备。这些都表明曾受压制的优秀民企正在“归来”，这无疑为市场注入了活力和优质供给。
高盛认为，在未来相当长时期内，政策都会致力于营造公平竞争环境和提振民营企业家信心。这在某种程度上预示着非公有制企业将重新成为经济和市场的主角，他们的创新和增长也将得到更大程度释放。投资者应关注这一转变，适度提高组合中优秀民企的比重，因为政策暖风将持续利好这一些企业的估值和业绩表现。
另一方面，政策导向还影响着大类资产间资金的再平衡路径。近年来，在“房住不炒”和资管新规的背景下，居民财富配置正在经历深刻变化。楼市投资回报下降、打理财产的产品刚兑打破，使得长期固化在房产和银行理财中的巨额资金开始寻求新的出路。
在政策引导下，这部分沉淀资金正逐步迁移至长期资金市场，包括股票和公募基金等权益类资产。监管层也积极推动这一进程，如鼓励银行理财子公司加大权益投资比例、发展个人养老金基金入市等。
根据高盛测算，中国居民资产配置中，每降低1个百分点对房地产的投入或存款，就可能释放出数万亿元资金进入股市。与此同时，保险、养老等长期资金被期望成为股市“压舱石”，监管纷纷提高它们的权益投资上限。比如，2022年起保险机构投资权益类资产的比例上限从30%提高，一些保险公司据此增加了股票和股权投资规模。
同样，社保基金、养老金改革也在为股市导入长期增量。这些举措意味着未来几年内，国内资金入市的“水库”源源不断：居民储蓄搬家、机构资金提权，此消彼长之下，股市的资金面将更加充沛稳定。
海外方面，中国在MSCI和富时等指数中的高权重地位，以及当前外资低配现状，决定了一旦风险因素缓解，外资被动回流将极为可观。2024-2025年间，如果中美关系保持可控、人民币汇率稳定，我们可能看到全球基金大幅增持中国资产的局面。
截至目前，若全球主动基金将中国权重从15%恢复到接近30%的中性水平，带来的资金流入量可能高达数百亿美元。除此之外，中东、东南亚等地的主权基金也表达了对中国市场价值的认可，不排除在低位加仓。
可以预见，资金“脱虚向实”与“西资东移”将成为未来几年中国股市的两大资金潮流。前者是国内居民和机构资金从低收益领域转战股票等资产，后者是国际资本从高估值的西方市场部分流向估值洼地的中国及新兴市场。这两股力量叠加，将构筑慢牛行情持续走高的资金基础。
在制定投资规划时，一个绕不开的问题是全球视角下的中国资产吸引力。高盛通过中美市场对比，给出了明确的结论和配置建议。
估值层面，中国股市相对于美股有着非常明显优势。前文已提及，MSCI中国当前估值仅十几倍PE，较标普500约二十倍的估值水平折让约三分之一。如果考虑盈利增长预期，中国企业的PEG更显低廉——在AI等因素推动下，未来两年中国整体EPS增速有望超过美股，但估值却不到美股的一半。
以科技龙头比较，美国“MAG 7”市值合计超过23万亿美元，市盈率平均30多倍，而中国顶尖科技股总市值约2.4万亿美元、平均市盈率不到20倍。再看股息收益率，MSCI中国股息率约在2-3%区间，明显高于标普500不到1.5%的水平。
这些数据表明，中国市场处于价值低洼，而美国市场估值已相当充分甚至偏高。尤其经历了2023年美股AI行情的飙涨，美股主要指数逼近历史高位，估值扩张明显；相反中国股市仍徘徊在2019-2020年的水平附近，上涨潜力更大。
从风险溢价看，中国股权风险溢价（ERP）处于全球主要市场高位，远高于美国，意味着投资中国获得的风险补偿更丰厚。因此，对全球投资者来说，中国股票在组合中具备提高潜在回报和分散风险的双重吸引力。
配置建议方面，高盛强调全球组合应当增配中国。其全球资产配置团队提出的主题是“分散化为王”，建议投资的人不要将筹码过度集中于美股等单一市场。
中国市场由于过去几年表现落后，当前与发达市场的相关性较低，加入中国资产有助于降低组合波动、提高夏普比率。同时，在新兴市场投资中，应避免继续低配中国、高配其他的失衡状态。
考虑到中国在新兴市场指数中权重近1/3，而许多全球基金实际配置不足1/5，高盛预计未来这些基金将逐步回补中国头寸。因此，战术上建议至少提升至中性权重，战略上甚至可适度超配中国资产，以把握价值回归的机会。
对于国内投资者，则应顺应“大资管”时代的潮流，将更多长期资金从房地产、低收益理财转向权益类投资，享受经济转型和企业盈利增长带来的红利。
从历史经验看，当中国市场估值处于类似当前的折价水平时，随后几年的回报往往相当可观。高盛预测未来12个月中国股市美元计价回报有望显著跑赢美股，因而将中国视为全球资产配置的重要目的地。
具体到行业配置，高盛也建议平衡中美估值差异做出合理的选择。由于美国科技股估值高企，不妨考虑在全球科学技术配置中增加估值合理的中国科技龙头（如腾讯、阿里、网易等），降低对美股七巨头的过度依赖。
同样，消费、医药等行业中美公司估值落差大，投资的人可通过布局中国消费及医疗龙头来获得性价比较高的曝光。相反，在某些中国本土竞争非常激烈、估值偏高的行业，能够最终靠全球配置对冲风险。
高盛的观点是：目前是全球资金布局中国的良机，中国资产将从过去几年的“无人问津”逐步走向“不可忽视”。对于展望五年的长线投资者而言，适度增持中国股票有望提升组合表现。
综合以上分析，高盛的《慢牛行情下的“五年投资规划”》勾勒出未来几年中国股市的发展蓝图：政策友好、估值合理、资金充裕的环境下，一轮缓步向上的慢牛行情正在展开。
在此过程中，以AI、反内卷和出海为代表的结构性主题将驱动企业盈利提速，使中国股市有望重回基本面与市场表现良性互动的轨道。
对于投资者，高盛建议一方面要顺势而为，在牛市进程中理性逢低加仓，另一方面更要巧势而为，通过布局多元的Alpha主题组合获取超额收益并分散风险。报告所列的“中国十强”“十五五主题股”“中国AI”“出海龙头”“反内卷受益”“小巨人”“高股东回报”等组合，涵盖了从稳健蓝筹到新兴成长的各类机遇，为不同风险偏好的投资者提供了参考。
未来，影响市场的内外部因素仍然复杂，但能确定的是，中国长期资金市场正在经历从低谷走向复苏的新阶段。政策的托底和改革将继续夯实信心，源源不断的资金流入将提供血液，而企业的创新和全球化则将带来长期增长动力。
最后，我们按照上述报告主线，将文中出现的相关公司按主题分类列举如下，供参考：
中国十强组合：腾讯控股、阿里巴巴、宁德时代、小米集团、比亚迪、美团、网易、美的集团、恒瑞医药、携程集团
十五五规划受益：寒武纪、立讯精密、中际旭创、北方华创、快手科技、金蝶国际、隆基绿能、小鹏汽车、华虹半导体、泰格医药（等共50家公司）
中国AI主题：腾讯控股、阿里巴巴、百度、宁德时代、拼多多、科大讯飞、商汤科技（等主要AI相关公司）
出海有突出贡献的公司：阿里巴巴、拼多多、宁德时代、比亚迪、美的集团、小米集团、携程集团、兆易创新(中际旭创)、迈瑞医疗、康方生物（Beigene）等
反内卷受益：美团、拼多多、隆基绿能、中国电信（运营商代表）、三一重工（工程机械，行业集中度提升）等
“小巨人”公司：寒武纪（亦属专精特新）、中际旭创（高速光模块）、华兴源创(半导体设备)、广联达(建筑软件)、爱美客(医美生物)等高成长中小企业
高股东回报组合：中国移动、中国海洋石油、工商银行、中国神华、招商银行（等高股息或回购比例高的蓝筹）
日前，国务院安委会印发通知，部署开展高层建筑重大火灾风险隐患排查整治行动，聚焦有人员居住和活动的高层民用建筑（包括居民住宅建筑和办公、医疗、商业等公共建筑）开展排查整治，特别是正在进行外墙改造施工和内部局部装修改造的高层民用建筑，全面加强高层建筑消防安全管理，切实保障人民群众生命
来源：【青州融媒】潍坊青州市警方成功拦截 “网络投资理财”诈骗本文来自【青州融媒】，仅代表作者观点。全国党媒信息公共平台提供信息发布传播服务。
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红星资本局11月29日消息 据中国人民银行官网，11月28日，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会联合发布《金融机构客户尽职调查和客户身份资料及交易记录保存管理办法》，该《管理办法》将从2026年1月1日起施行。《管理办法》删除了“个人存取现金超5万元需登记资产金额来源”，与此前的征求意见稿保持了一致。
28日，中国科学院高能物理研究所发布讣告:著名粒子物理学家，中国党员、中国第十四次代表大会代表，亚洲未来加速器委员会前主席、中国物理学会前副理事长、中国物理学会高能物理分会前副理事长，广西大学原校长、中国科学院高能物理研究所原所长郑志鹏研究员，因病医治无效，于2025年11月27日17时16分在北京逝世，享年85周岁。
舒城县柏林乡卫生院原党支部书记、院长刘自生涉嫌严重违纪违法，目前正接受舒城县纪委监委纪律审查和监察调查。
暴雪！气温降幅达14℃！局地阵风超9级！大范围降雪来袭，这一些地方请注意
今天，内蒙古东部、东北地区降雪将明显增多、增强，局地有大到暴雪。另外，今起几天中东部气温先升后降，多地冷暖变化大，气温震荡幅度将超过15摄氏度。
我是一个每天都充满匠心态度的理性派，将会是你靠谱的智囊伙伴，以后的每天我将会与你分享实用干货；发掘、分享数据价值。
