来源：ayx爱游戏官网 发布时间：2024-11-16 13:53:47
珠江啤酒(002461) 核心观点 广东区域啤酒龙头，今年业绩超预期。珠江啤酒于1985年建成投产，2010年在深交所上市，在广东省市占率超30%，是广东啤酒市场龙头，全国市场来看规模居第六。近三年2021-2023营收/归母净利润CAGR为8.9%/1.1%，与同业对比收入增速较佳，但利润增速略显乏力。今年业绩超预期，2024年前三季度公司实现盈利收入48.87亿元，同比+7.4%，归母净利润8.07亿元，同比+25.3%，销量/吨价分别为118.19万吨/4135元/吨，同比+2.7%/+4.5%，其中高档啤酒销量同比+14.8%，行业承压之下量价表现亮眼，主因公司高档产品97纯生不断放量，叠加成本优化释放利润弹性。 广东市场啤酒高端化基础优，群雄割据珠啤份额领先。啤酒行业2013年产量见顶，各大酒企从份额优先转变为利润优先，行业呈现量减价增的高端化趋势。广东是全国第二啤酒消费大省，2023年广东省啤酒产量达454.46万吨，同比增长15.3%，产量占比全国12.5%，2024年1-9月广东省啤酒产量385.33万吨，同比增长0.7%，表现好于全国大盘。广东省走在全国啤酒高端化前列，啤酒消费结构优，6元以上价格带产品占比达65%远高于全国的37%。从竞争格局来看，广东市场寡头竞争，市场集中度高，2023年前5大啤酒商的市占率约95%，其中珠江、百威份额较高位列前二，其次为华润、青岛、嘉士伯、燕京。从当前发展势能来看，珠江、嘉士伯、燕京在广东势能向上，而另外的品牌份额有所下滑。 产品布局广东省主流价格带，升级路径清晰，大单品97纯生放量引领结构升级。公司于2018年推出“3+N”品牌战略，核心单品珠江零度定位4-6元，珠江纯生定位6-8元，97纯生布局8-10元价格带，产品布局广东省主流价格带，升级路径清晰。2019年公司推出97纯生，上市以来放量增长，主因：1）产品的质量高：采用皮尔森工艺，消费者反馈好，价格定位百威与哈啤之间，具备高端性价比优势；2）有效的经营销售的策略：推出扫码赠酒及“一元换购”等活动拉动终端消量；3）渠道推力强：渠道深度分销精细化运作，渠道利润较竞品高并搭配领先的数字化系统；4）成长期产品的优点：97纯生上市5年正处成长期，而竞品百威、哈啤已处衰退期，生命周期优势抢占竞品份额；5）顺应罐化率提升趋势：97纯生瓶罐比例4：6，契合市场需求。根据渠道调研及公司公告测算，2019-2023年97纯生销量CAGR高达81%，2023年体量达30万吨，增速超30%，高档（主要为纯生）2019-2023年销量CAGR为13%，97纯生放量爬坡带动公司产品结构快速提升，2019-2023年公司高档产品营收占比从49%提升19pct至67%。参考竞品百威和哈啤在广东省的体量，预计97纯生的市场空间可展望至60万吨。 公司以97纯生为抓手开拓餐饮渠道，餐饮、流通合力贡献持久发展。公司采取深度分销模式，渠道结构呈现强流通、弱餐饮的特征。2019年推出97黑金纯生后开始发力餐饮渠道，目前流通渠道占比约80%，餐饮渠道占比约20%，其中纯生系列产品流通渠道占比70%，餐饮渠道占比30%。1）餐饮：公司在餐饮渠道的销售策略主要以产品为导向，以97纯生为主要抓手，逐步向上拓展价位段。目前在餐饮渠道构建了以97纯生、900ml大瓶装97纯生、珠江P9、纯生1985、雪堡、精酿为核心的产品矩阵，为餐饮渠道的拓展奠定基础；2）流通：公司深耕广东省流通渠道，当前流通渠道覆盖率达90%，公司采取深度分销模式直控终端，对于终端渠道的掌控力居广东首位。在流通渠道的主要策略是通过持续推动产品结构升级，同时配合有效的营销活动，并借助新品高渠道终端推力，不断的提高次高端以上单品份额和终端单点卖力。 盈利预测：我们预计2024-2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为33%/17%/15%，EPS分别为0.37/0.44/0.50元，对应PE分别为24x/21x/18x。
珠江啤酒(002461) 24Q1-3业绩：营收48.87亿元，同比+7.37%；归母净利8.07亿元，同比+25.35%。 24Q3业绩：营收19.01亿元，同比+6.89%；归母净利3.07亿元，同比+10.6%；扣非归母净利2.92亿元，同比+9.1%。 天气改善带动Q3销量提速，货折抵消部分升级效果。 24Q1-3啤酒销量118.19万吨，同比+2.75%；Q3啤酒销量48.34万吨，同比+4.7%。分结构看，24Q1-3高档啤酒销量同比+14.81%。啤酒吨收入Q1-3同比+4.5%，Q3同比+2%，预计系货折（商品折扣）增大，抵消部分结构改善贡献。 盈利能力维稳，成本红利加速兑现，但费率造成拖累。 Q3净利率同比+0.6pct，其中：1）吨成本同比-5.5%（更低价原料投入到正常的使用中），带动毛利率同比+4pct；2）销售费率同比+2.1pct，预计系奥运、新品广宣投入增多；3）管理费率/研发/财务费率+0.5/+0.9/+0.5pct。Q1-3净利率同比+2.3pct，吨成本同比-2.7%，毛利率同比+3.8pct，销售/财务费率同比+1.0/0.7pct。 我们大家都认为，今年公司大麦、玻璃瓶及纸箱采购价格降低，成本红利持续兑现； 中长期看，公司把握啤酒产业高端化趋势，有序推进中山、梅州珠啤产能升级项目，着手啤酒大厦建设工程，推动珠啤产业扩容提质。 盈利预测：我们预计，24-26年公司归母净利润增速分别为25%/14%/13%（金额7.8/8.9/10.0亿元），对应PE分别为26X/23X/20X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；需求及升级低于预期；97纯生拓展不及预期。
珠江啤酒(002461) 珠江啤酒披露2024年三季报，1-3Q24实现盈利收入48.9亿元，同比+7.4%，实现归净利润8.1亿元，同比+25.3%；其中3Q24单季实现盈利收入19.0亿元，同比+6.9%。实现归母净利润3.1亿元，同比+10.6%。公司3Q24销量表现亮眼，吨价增幅有所放缓，费用投放力度加大，成本红利持续释放，盈利水平稳步提升。我们预计公司在升级产品引领下，量价齐升趋势有望延续，24-26年EPS为0.36、0.42、0.48元/股，同比+27.4%/+16.4%/+14.8%。维持增持评级。 支撑评级的要点 3Q24销量增速亮眼，吨价增幅有所放缓。1-3Q24公司营收48.9亿元，同比+7.4%，啤酒销量/吨价分别同比+2.7%/+4.5%至118.2万吨/4135元其中高档啤酒销量同比+14.8%。分季度来看，3Q24公司营收19.0亿元同比+6.9%，销量/吨价分别同比+4.7%/+2.1%至48.3万吨/3933元。3Q24公司销量表现亮眼，增速显著优于行业中等水准（3Q24全国啤酒产量同比-5.3%），我们判断系97纯生等高端升级单品在广东省内渠道认可度提升、持续放量所致。1-3Q24公司高档产品销量同比+14.8%，延续较快增长（1H24同比+14.3%）。3Q24公司吨价保持上涨趋势，但增幅环比有所放缓（1H24吨价+6.2%），或因公司加大货折力度所致。 成本红利持续释放，3Q24费用投放力度加大，盈利水平稳步提升。受益于大麦等原材料成本的下降、产品放量带来的规模效应，公司1-3Q24/3Q24吨成本分别同比-2.7%/-5.5%，与产品结构的升级一同带动公司1-3Q24/3Q24毛利率同比+3.8/+4.0pct至49.3%/49.8%。公司3Q24销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.1/+0.5/+0.6/+0.9pct，旺季公司销售费用投放力度有所加大。总的来看，公司盈利水平延续提升趋势，1-3Q24/3Q24归母净利率分别同比+2.4/0.5pct至16.5%/16.1%。 升级产品引领下，量价齐升趋势有望延续。公司在营销改革的带动下，持续深化“3+N”品牌战略，扩展产品矩阵、推进产品结构升级，加速对餐饮、创新渠道的渗透。我们预计在华南市场较高的消费力下，随着渠道对纯生等升级产品的认可度逐渐提升，公司啤酒业务有望延续量、价齐升趋势。 估值 我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.36、0.42、0.48元，同比+27.4%、+16.4%、+14.8%，对应PE估值为25.6/22.0/19.2倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 产品结构升级放缓、原材料价格波动、食品安全事件。
珠江啤酒(002461) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入48.9亿元，同比+7.4%，实现归母净利润8.1亿元，同比+25.3%；其中24Q3实现收入19亿元，同比+6.9%，实现归母净利润3.1亿元，同比+10.6%。 产品结构升级持续，Q3实现量价齐升。量方面，Q3单季度公司实现销量48.3万吨，同比增长4.7%；三季度由于华南地区整体高温天气持续，降水量少于往年同期，叠加欧洲杯和奥运两大体育赛事带动下，公司单三季度销量实现较快增长。得益于纯生产品省内占比持续提升，前三季度公司高端产品销量同比增长14.8%。价方面，以97纯生为代表的高端产品持续放量拉动整体产品结构提升，24Q3公司吨价同比+4.5%至4135元/吨水平。 成本下行趋势未减，盈利能力持续提升。24Q3公司毛利率为49.3%，同比+3.8pp；其中24Q3毛利率为59.8%，同比+4pp。毛利率提升主要得益于纯生产品持续放量提升带动产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行，Q3单季度吨成本同比下降5.6%至1975元/吨。费用方面，24Q3公司销售费用率为15.2%，同比+2.1pp，主要由于公司旺季期间加大广宣及促销费投力度；管理费用率为6.5%，同比+0.5pp。综合看来，受益于成本端原料价格下降与产品结构升级，24Q3公司归母净利率同比提升0.5pp至16.1%。 未来结构升级空间广阔，长期稳定增长可期。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级，巩固省内8元以上价格带市场占有率。公司以文化产业提质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合。展望未来，随公司纯生系列新产品占比提升带动量价齐升持续，公司整体高端化升级态势良好，叠加成本下行趋势不断延续，业绩长期稳定增长值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.37元、0.43元、0.49元，对应动态PE分别为26倍、22倍、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：现饮场景恢复没有到达预期风险，高端化竞争加剧风险。
珠江啤酒(002461) 核心观点 珠江啤酒公布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业总收入48.87亿元，同比+7.37%；实现归母净利润8.07亿元，同比+25.35%；实现扣非归母净利润7.68亿元，同比+27.23%。2024年第三季度实现营业总收入19.01亿元，同比+6.89%；实现归母净利润3.07亿元，同比+10.60%；实现扣非归母净利润2.92亿元，同比+9.10%。 第三季度公司销量增速优于行业，千升酒收入持续同比提升。第三季度公司收入同比+6.9%，拆分量价来看，第三季度公司销量同比+4.8%，增速环比提升。据国家统计局数据，第三季度全国规模以上企业啤酒产量同比-4.1%，公司销量表现明显优于行业整体。第三季度公司千升酒收入同比+2.0%，主要系97纯生单品迅速增加拉动产品结构升级。前三季度公司高档啤酒销量同比+14.81%，环比上半年销量增速（同比+14.3%）提升。 第三季度费用率同比上行，盈利能力改善系毛利率提升拉动。第三季度毛利率同比+4.0pct，系产品结构升级及原材料成本下行共同影响所致，第三季度千升酒成本同比-5.5%。第三季度销售费用率同比+2.1pct，预计系旺季公司增加促销及市场推广费用投放所致。第三季度管理费用率、研发费用率均同比小幅提升（+0.5pct/+0.9pct），预计系正常经营节奏变化。第三季度归母净利率16.1%，同比+0.5pct，盈利能力小幅改善。 核心单品97纯生加强渠道渗透，公司在广东地区市占率提升。今年以来公司核心单品97纯生加强餐饮渠道开拓，且97纯生作为超高的性价比的纯生类产品受到消费者青睐，97纯生保持较强增长势能，帮助公司在广东区域抢占竞争对手市场占有率。除此之外，公司在产品结构升级战略指导下，进一步丰富其高端产品矩阵，今年推出珠江P9、珠江1985等高端新品，为进一步渗透餐饮渠道加持，亦为长期高端化发展补足动力。 盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入57.3/60.6/63.9亿元，同比+6.6%/+5.6%/+5.5%；实现归母净利润8.0/9.1/10.2亿元，同比+28.4%/+13.1%/+12.5%；EPS分别为0.36/0.41/0.46元；当前股价对应PE分别为26/23/20倍。看好公司高档产品持续较快增长，公司在广东省市场有望获得份额持续提升，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济稳步的增长超预期放缓；中高端啤酒需求量开始上涨没有到达预期；公司核心产品渠道拓展结果没有到达预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。
珠江啤酒(002461) 事件：珠江啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现盈利收入48.87亿元，同比+7.37%，归母净利润8.07亿元，同比+25.35%，扣非归母净利润7.68亿元，同比+27.23%。2024Q3实现盈利收入19.01亿元，同比+6.89%，归母净利润3.07亿元，同比+10.60%，扣非归母净利润2.92亿元，同比+9.10%。 三季度销量表现亮眼，大单品97纯生延续高增长势能。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局多个方面数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比-1.5%。2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为118.19万吨/4135元/吨，同比+2.7%/+4.5%，其中高档啤酒销量同比+14.8%，2024Q3公司销量/吨价分别为48.34万吨/3932元/吨，同比+4.7%/+2.0%，销量增速环比提升，吨价增速环比有所放缓，预计系中档产品零度降幅环比收窄。大单品97纯生延续高增长势能，根据渠道调研，预计三季度实现双位数增长。 吨成本降幅环比扩大，销售费用率同比提升。成本端，2024Q1-Q3吨成本下降2.7%至2096元/吨，其中Q3下降5.5%，降幅环比扩大，预计主因原材料价格下降以及高档以下产品销量环比好转所致。2024Q1-Q3公司毛利率达49.32%，同比+3.8pct，2024Q3公司毛利率达49.77%，同比+4.0pct，毛利率上升预计主因产品结构升级以及成本优化所致。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为7.83%/15.22%/6.52%/3.09%，同比-0.2/+2.1/+0.5/+0.9pct，三季度销售费用率有所提升，预计旺季加大促销力度。2024Q1-Q3归母净利率/扣非归母净利率达16.50%/15.72%，比+2.4/+2.5pct，2024Q3归母净利率/扣非归母净利率达16.14%/15.38%，同比+0.5/+0.3pct。 投资建议：预计2024-2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为33%/17%/15%，EPS分别为0.37/0.44/0.50元，对应PE分别23x/19x/17x，按照2024年业绩给予28倍，调整目标价至10.36元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级没有到达预期、行业竞争加剧风险。
珠江啤酒(002461) 事件：2024年10月24日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润实现48.87/8.07/7.68亿元，分别同比+7.37%/+25.35%/+27.23%；经测算，24Q3公司营收/归母净利润/扣非归母净利润实现19.01/3.07/2.92亿元，分别同比+6.89%/+10.60%/+9.10%。 收入维持前期增势，非现饮占比高+渠道利润周期创造α。24Q3公司收入同比增6.89%，其中销量48.34万吨，同比+4.75%，千升酒收入3932元，同比+2.04%。24Q1/Q2公司收入分别同比增7.05%/8.07%，三季度公司收入延续前期增势，维持量价齐升，同时销量跑赢行业大盘（2024年7-9月我国啤酒总产量分别为358.60/358.50/290.40万吨，同比-10.88%/-4.25%/+1.33%，Q3合计同比-5.26%）。在消费整体下游需求偏弱背景下公司逆势表现，如我们此前观点，预计主要系1）珠啤非现饮占比处于行业较高水准，今年以来餐饮及夜场恢复整体较为疲软，公司受冲击比较小；2）餐饮渠道持续发力运作97纯生，渠道利润周期较竞品成熟单品更具竞争力，97纯生大单品持续抢夺份额，前三季度高档啤酒销量同比+14.81%，共同促成公司收入端α。 成本压力进一步回落，旺季费用有所增投，盈利能力稳步提升。24Q3公司吨成本分别同比-5.54%，成本压力进一步回落（24Q1/Q2分别同比+3.8%/-3.8%），预计原材料价格下降红利逐步兑现至报表端，同时产能利用率提升亦有贡献。吨价成本双击下24Q3公司毛利率同比+4.03pct。费用端，Q3公司销售费用率同比+2.13pct，预计主要系啤酒旺季公司市场投入力度加大，管理/研发/财务费用率分别同比+0.53/+0.92/+0.55pct。综上，24Q3公司扣非净利率同比+0.31pct至15.38%，盈利能力保持稳步提升。 营收α有望持续，扎根华南升级韧性良好。展望后续，预计公司营收端α有望持续，97纯生等高端大单品有望维持良好增势，驱动公司量价齐增。珠江啤酒优势市场大多分布在在华南，广东作为国内啤酒高线市场，消费氛围&能力、产品结构领先于全国且升级潜力仍较大。未来公司将持续深化营销改革，产品端不断丰富中高端产品矩阵，为后续升级奠定基础；渠道端加大餐饮渠道拓展，推动渠道力创新；品牌端坚持“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）战略，提升品牌声量。看好公司深耕华南核心市场推动产品结构持续优化，驱动公司纯收入能力持续提升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为58.19/62.44/66.43亿元，同比增长8.2%/7.3%/6.4%，归母净利润分别为8.04/9.27/10.50亿元，同比增长28.9%/15.3%/13.3%，当前市值对应PE分别为25/22/19X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大大波动，中高端啤酒竞争加剧。
珠江啤酒(002461) 核心观点 珠江啤酒发布2024年半年度业绩，2024年上半年实现营业总收入29.86亿元，同比+7.69%；实现归母净利润5.00亿元，同比+36.52%；实现扣非归母净利润4.76亿元，同比+41.72%。第二季度实现营业总收入18.78亿元，同比+8.07%；实现归母净利润3.79亿元，同比+35.63%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同比+40.61%。实际利润落在业绩预告区间中值附近。 纯生系列销量及收入表现突出，产品结构提升较快。2024年上半年公司啤酒业务实现收入28.8亿元，同比+8.24%。拆分量价来看，上半年啤酒总销量同比+1.4%，销量表现优于行业，主因公司非现饮渠道占比相对较高，受当前消费习惯及渠道结构变化的影响相对较小，且公司纯生系列产品持续进行渠道扩张，贡献收入增量。在高档产品较快增长的带动下，上半年啤酒均价同比+6.7%，均价增速在行业内处于领先水平。上半年高档产品收入占比同比提升5.4pct至71.0%。 产品结构升级、成本下行，盈利能力显著提升。上半年公司毛利率49.0%，同比+3.6pct，主要系产品结构升级叠加成本下行的共振作用所致。今年以来，大麦、玻璃、瓦楞纸等酿酒原材料及包材价格回落，上半年啤酒吨成本同比-0.5%。费用方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率均小幅变动，财务费用率同比+0.9pct，系公司利息收入减少所致。上半年公司归母净利率16.7%，同比+3.5pct，盈利能力提升显著。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。目前97纯生在省内品牌势能持续积累、渠道利润具备优势，叠加公司持续发力渠道拓展，97纯生仍具较强成长能力。除此之外，公司在产品结构升级战略指导下，进一步丰富其高端产品矩阵，为长期发展补足动力。看好公司高档产品持续较快增长，公司在广东省市场有望获得份额持续提升。我们预计2024-2026年公司实现营业总收入57.33/60.57/63.88亿元，同比+6.6%/+5.7%/+5.5%，实现归母净利润8.0/9.0/10.2亿元，同比+28.3%/+12.6%/+12.9%，每股收益分别为实现0.36/0.41/0.46元，当前股价对应PE估值为24/21/19倍。经过多角度估值，我们预计现阶段公司合理估值为9.26-10.12元，较当前股价有7-17%溢价空间。 风险提示：宏观经济下行压力增大导致消费能力持续弱化；行业竞争加剧导致费用投放被动增加；部分原材料价格大幅上涨；食品安全事故导致行业销量下滑、啤酒品牌形象受损的风险等。
珠江啤酒(002461) 报告关键要素: 8月22日，公司发布2024年半年度报告。报告显示，公司2024H1/2024Q2实现营业收入29.86/18.78亿元（YoY+7.69%/+8.07%），实现归母净利润5.00/3.79亿元（YoY+36.52%/+35.63%），实现扣非归母净利润4.76/3.71亿元（YoY+41.72%/+40.61%），公司业绩表现好于此前预期。 投资要点: 毛利率、净利率均有明显提升，销售费用率、财务费用率略有增加，管理费用率、研发费用率略有下滑。2024H1/2024Q2公司毛利率为49.03%/53.11%，同比+3.57pcts/+4.87pcts；2024H1/2024Q2公司净利率为17.01%/20.49%，同比+3.46pcts/+4.00pcts，毛利率和净利率的提升幅度在2024Q2进一步加大，我们判断毛利率提升主要原因是原料成本下降以及产品结构升级所致。2024H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别14.38%/6.37%/3.10%/-2.18%，同比+0.29pcts/-0.46pcts/-0.13pcts/+0.86pcts;2024Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别13.06%/5.39%/3.13%/-1.36%，同比-0.28pcts/-0.50pcts/0.00pcts/+1.40pcts。 商超、电商渠道发力，高端产品表现亮眼，华南地区表现好于其他地区。按渠道分类，按渠道看，公司2024H1普通/商超/夜场/电商营收分别为27.24亿元/0.84亿元/0.45亿元/0.22亿元，同比+7.80%/+36.74%/-6.73%/+13.21%，占比分别为94.75%/2.93%/1.55%/0.77%，商超和电商渠道营收增速较快。按产品分类，公司高端产品主要为纯生啤酒、雪堡啤酒，中档产品主要为零度啤酒，大众化产品主要为传统啤酒等。2024H1高档/中档/大众化产品营收分别为20.40亿元/6.48亿元/1.87亿元，同比+17.19%/-13.40%/+11.95%，占比分别为70.95%/22.54%/6.51%，高端产品占比最高且增速第一。2024H1公司实现啤酒销量69.85万吨，同比增长1.41%，高档啤酒产品销量同比增长14.30%。按地区分，2024H1公司在华南地区/其他地区分别实现营收27.83亿元/2.03亿元，同比+8.53%/-2.64%，占比分别为93.19%/6.81%，华南地区为公司主要辐射地。2024H1经销商净增加129家，其中广东地区净增加33家。 元) 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 丰富产品矩阵规模，产品力持续增强。公司围绕着“啤酒+”突破品牌边界，和体育、音乐、美食元素相融合，积极举办了珠江啤酒·音乐节、联动了体育赛事和啤酒节等活动。公司积极推进“珠江啤酒+珠江琶醍”的文旅双品牌建设，在园区内引入12个优品牌，例如粤港澳大湾区文化体育艺术品牌等。公司持续研发新产品，把握高端化、数智化趋势，推进柔性生产技术改造升级，推出新产品珠江P9、珠江啤酒1985等。其中“珠江啤酒-南越虎尊”获2023年度粤酒新锐产品奖。 盈利预测与投资建议：当前公司高端化持续进行，有望通过释放高端产品利润维持稳健增长，且2024年原材料成本下降提升公司盈利能力，带动公司净利润显著提升。我们根据最新数据调增盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为8.49/9.02/9.70亿元（更新前为7.15/7.91/8.63亿元），同比增长36.13%/6.28%/7.54%，对应EPS为0.38/0.41/0.44元/股，8月26日收盘价对应PE为23/21/20倍，维持“增持”评级。 风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险。
珠江啤酒(002461) 公司公告：24H1营业收入29.86亿元，同比+7.69%；归母净利5.00亿元，同比+36.52%；扣非归母净利4.76亿元，同比+41.72%。 24Q2营业收入18.78亿元，同比+8.07%；归母净利3.79亿元，同比+35.63%；扣非归母净利3.71亿元，同比+40.61%。 升级趋势延续，高档纯生放量拉动价增中大个位数。 24H1啤酒销量69.85万吨，同比+1.41%，啤酒吨价同比+6.7%。24Q2量同比+1.8%，吨收入同比+6.2%。其中： 1）分档次看，24H1高档/中档/大众收入为20.4/6.48/1.87亿元，收入同比+17.2%/-13.4%/+12.0%，高端收入占比同比+5.4pct至71%。H1高档（雪堡、纯生）量同比+14.3%、吨价同比+2.5%。 2）分渠道看，24H1普通/商超/夜场/电商收入同比+7.8%/+36.7%/-6.7%/+13.2%。 3）分区域看，24H1华南/其他地区收入同比+8.5%/-2.6%，基本盘稳固。成本红利显现，费率稳中有降。 Q2净利率同比+4.0pct，其中毛利率同比+4.9pct，吨成本同比-3.8%（Q1同比+3.8%），成本红利兑现；销售/管理费率同比-0.3/-0.5pct。H1扣非净利率同比+3.8pct，毛利率同比+3.6pct，销售/管理费率同比+0.3/-0.5pct（广宣费率同比-0.3pct）。 毛利率明显提升主因：1）结构升级；2）规模效应显现，吨原材料成本微降。24H1吨成本同比-0.8%，其中吨原材料同比-0.1%，吨直接人工/折旧/能源同比-2%/-6%/+7%，规模效应显现。24H1采购金额中麦芽、玻璃、纸箱同比-15%、-8%、-7%，大麦、包材价格下行释放红利；易拉罐、大米同比+14%、+13%。高档啤酒H1毛利率同比+3.6pct、吨成本同比-4.9%，规模效应明显。 展望未来，公司积极研发珠江P9、珠江啤酒1985等新品，丰富产品矩阵；营销上，7月已官宣汪苏泷为新代言人，珠江原浆体验店布局突破400家，围绕“啤酒+”突破品牌边界，深度融合体育、音乐、美食元素，有望持续推动结构升级。此外，公司公告向中山珠江增资6.5亿元、湛江珠啤增资8000万元，推进产能扩建升级项目。 盈利预测：结合半年报和成本红利释放节奏，我们上调归母净利润预测值，预计24-26年归母净利润增速分别为27%/12%/10%（金额7.9/8.9/9.8亿元，24-26年前值为7.7/8.6/9.5亿元），对应PE分别为24X/21X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮需求不及预期、区域竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险、天气恶化。
珠江啤酒(002461) 珠江啤酒披露2024年中报，1H24实现营收29.9亿元，同比+7.7%，实现归母/扣非归母净利润5.0/4.8亿元，同比+36.5%/+41.7%；其中2Q24实现营收18.8亿元，同比+8.1%。实现归母/扣非归母净利润3.8/3.7亿元，同比+35.6%/+40.6%。公司延续量价齐升趋势，整体表现优于行业。毛利率大幅提升，利息收入同比减少，实现高质量增长。预计公司24-26年EPS为0.36、0.42、0.48元，维持增持评级。 支撑评级的要点 公司延续量价齐升趋势，整体表现优于行业。1）整体来看，1H24公司啤酒/其他业务实现营收28.8/1.1亿元，同比+8.2%/-5.0%，啤酒销量/吨价分别同比+1.4%/+6.7%至69.9万吨/4116元。量、价增幅均领先行业。2）分档次来看，公司1H24高档/中档/大众化产品分别实现营收20.4/6.5/1.9亿元，同比+17.2%/-13.4%/+12.0%。随着高端产品矩阵的丰富、核心升级单品的放量，带动产品结构持续升级，高档产品销量/吨价分别同比+14.3%/+2.5%。3）分渠道来看，公司1H24在普通/商超/夜场/电商渠道分别实现营收27.2/8.4/4.5/2.2亿元，同比+7.8%/+36.7%/-6.7%/+13.2%，普通、商超渠道对营收增速贡献较大；4）分区域来看，公司1H24华南/其他区域分别实现营收27.8/2.0亿元，同比+8.5%/-2.6%，在华南基地市场表现更好；5）趋势上，2Q24公司啤酒销量/吨价分别同比+1.8%/+6.1%至43.5万千升/4320元，延续了1Q24的量价齐升趋势（1Q24公司啤酒销量/吨价同比+0.8%/+6.2%）。 毛利率大幅提升，利息收入同比减少，实现高质量增长。1）成本端，随着公司开展“降本、提质、增效”活动、原材料成本红利兑现至报表，公司2Q24吨成本显著回落，同比-3.8%，带动1H24吨成本同比-0.5%至2149元。在啤酒结构升级、吨成本下降的带动下，公司1H24毛利率同比大幅提升3.6pct至49.0%。2）费用端，公司1H24销售/管理/财务费用率分别同比+0.3/-0.5/+0.9pct至14.4%/6.4%/-2.2%，在销售人员薪酬增长的带动下，销售费用率同比小幅提升。随着营收的增长，管理费用率有所下降。同时由于利息收入同比减少0.24亿元，公司财务费用率有所上升。3）盈利表现上，受益于产品结构的快速升级、吨成本的下降，公司1H24在利润端实现高质量增长，归母净利润率分别同比+3.5pct至16.7%，归母净利润同比+36.5%至5.0亿元，盈利能力显著提升。 2024年业绩有望高增，长期关注啤酒销售与文化产业的协同发展情况。1）短期来看，在华南市场较高的消费力下，我们认为公司立足基地市场、凭借对渠道的掌控力，有望充分受益于纯生等升级产品所在价格带扩容的红利。我们预计，公司2024年有望通过量、价、成本侧的共振，延续业绩增长趋势。2）长期来看，公司在营销改革的带动下，持续深化“3+N”品牌战略，扩展产品矩阵、推进产品结构升级，加速对创新渠道的渗透，啤酒主业有望延续较快增速。此外，公司现金储备充足，如果能做好啤酒文化产业上与啤酒销售的协同发展，将有助于提升资产的使用效率，值得关注。 估值 根据1H24公司销量、吨价、吨成本的变化趋势，我们调整此前的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.36、0.42、0.48元，同比+27.5%、+16.4%、+14.8%，对应2024-2026年PE估值为23.9/20.5/17.8倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 产品结构升级放缓、原材料价格波动、文旅项目回报不及预期、食品安全事件。
珠江啤酒(002461) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现收入29.9亿元，同比+7.7%，实现归母净利润5亿元，同比+36.6%；其中24Q2实现收入18.8亿元，同比+8.1%，实现归母净利润3.8亿元，同比+35.8%。 高端啤酒持续放量，Q2实现量价齐升。量方面，24Q2公司实现销量43.5万吨，同比增长1.8%；在二季度华南地区雨水偏多以及整体啤酒需求疲软大环境下，实现销量正增长已难能可贵。得益于纯生产品在省内的升级顺利，上半年高端产品销量同比增长14.3%。分档次看，24H1高端/中档/大众分别实现收入20.4/6.5/1.9亿元，同比增速分别为+17.2%/-13.4%/+12.0%，高档啤酒延续高增态势，此外在性价比消费潮影响下，低端产品亦实现双位数增长。价方面，以97纯生为首的高端产品持续放量带动整体产品结构提升，24Q2公司吨价同比+7.1%至4065元/吨水平。分渠道看，上半年普通/商超/夜场/电商渠道收入增速分别为+7.8%/+36.7%/-6.7%/+13.2%，商超实现高增主要系公司流通渠道中积极推进罐装酒铺货力度。 成本端红利持续释放，Q2盈利能力提升显著。24H1公司毛利率为49%，同比+3.6pp；其中24Q2毛利率为53.1%，同比+4.9pp。毛利率提升主要得益于纯生产品占比提升带动产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行。费用方面，24Q2公司销售费用率为13%，同比减少0.3pp，主要由于公司积极控制费用投放力度；管理费用率为5.4%，同比减少0.5pp，主要系公司实施降本提质增效专项活动，经营效率稳步提升。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构升级，24Q2公司归母净利率同比提升4.1pp至20.2% 高端化升级态势良好，下半年业绩值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级，巩固省内8元以上价格带市场份额。公司以文化产业提质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合。展望下半年，随着公司纯生系列产品占比持续提升，叠加成本下行趋势明确，以及自Q3起低基数效应逐步显现，公司高端化升级态势良好，下半年业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.37元、0.43元、0.49元，对应动态PE分别为23倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。
珠江啤酒(002461) 事件 2024年08月22日，珠江啤酒发布2024年中期业绩报告。 投资要点 量价齐升，高端化趋势明显 公司2024年中期营收实现29.86亿元（同比+7.69%），归母净利润实现5.00亿元（同比+36.52%），扣非归母净利润实现4.76亿元（同比+41.72%）。2024单二季度看，公司营收实现18.78亿元（同比+8.07%），增速环比2024年一季度有所提升，归母净利润实现3.79亿元（同比+35.63%）。拆分量价来看，公司2024年上半年实现啤酒总销量为69.85万千升（同比+1.41%），保持平稳增长态势，其中高档产品销量同比增长14.30%，销售结构持续升级，带动公司2024上半年吨价同增6.19%至约4275元/千升。 毛利率稳步增长，释放利润弹性 得益于结构升级等因素提振，公司2024年中期毛利率稳步增长至49.03%（同增3.58pcts）。公司销售、管理费率基本保持平稳，分别实现14.38%（同增0.29pct）与6.37%（同降0.46pct），公司净利率实现17.10%（同增3.46pcts），释放较高利润弹性。 盈利预测 公司以行业领先的技术沉淀和实力推出首款超高端产品南越虎尊，发布980mL珠江原浆、新英式IPA、7鲜生珠江原浆等高端产品，产品力升级推动高端化持续推进。我们仍看好公司的产品力与在优势市场的品牌影响力，结构升级稳步推进叠加成本下行，未来有望释放较大利润弹性。预计2024-2026年EPS为0.37/0.43/0.50元，当前股价对应PE分别为23/20/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期、产能建设或利用不及预期等。
珠江啤酒(002461) 事件：2024年8月22日，公司发布2024年半年度报告。24H1，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别实现29.86/5.00/4.76亿元，分别同比+7.7%/+36.5%/+41.7%；经测算，24Q2公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别实现18.78/3.79/3.71亿元，分别同比+8.1%/+35.6%/+40.6%。扣非归母净利润略高于此前预告中值3.57亿元。 非现饮占比高+渠道利润周期创造收入α，量价均跑赢行业。24H1公司销量69.85万吨，同比+1.4%，啤酒吨价4116元，同比+6.7%；24Q2公司量/价分别同比+1.8%/+6.2%。分产品看，24H1公司高档/中档/大众化啤酒营收分别20.40/6.48/1.87亿元，分别同比+17.19%/-13.40%/+11.95%。珠啤主销区广东24年4-5月多雨天气频繁，24H1公司仍逆势表现量价均跑赢行业，如我们此前预告点评观点，预计主要系1）珠啤非现饮占比处于行业较高水平，今年以来餐饮及夜场恢复整体较为疲软，公司受冲击相对较小；2）餐饮渠道持续发力运作97纯生，渠道利润周期较竞品成熟单品更具竞争力，97纯生大单品持续抢夺份额，H1高档啤酒销量同比+14.3%，共同促成公司收入端α。 吨价成本双击毛利率大幅改善，驱动盈利能力提升。24H1/Q2公司吨成本分别同比-0.8%/-3.8%，24Q1同比+3.8%，Q2成本压力显著回落，预计原材料价格下降红利逐步兑现至报表端，产能利用率提升亦有贡献（24H1公司单位原材料/直接人工/折旧/能源/其他成本分别同比-0.1%/-2.3%/-6.2%/+7.2%/-5.2%）。吨价成本双击下24Q2公司毛利率同比+4.9pct，费用端公司管控良好，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/-0.5/持平/+1.4pct。综上，24Q2公司扣非净利率同比+4.6pct至19.8%。 营收α有望持续，扎根华南升级韧性良好。展望全年，当前外部环境下预计公司营收端α有望持续，97纯生等高端大单品有望维持良好增势，驱动公司量价齐增。珠江啤酒优势市场主要集中在华南，广东作为国内啤酒高线市场，消费氛围&能力、产品结构领先于全国且升级潜力仍较大。未来公司将持续深化营销改革，产品端不断丰富中高端产品矩阵，为后续升级奠定基础；渠道端加大餐饮渠道拓展，推动渠道力创新；品牌端坚持“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）战略，提升品牌声量。看好公司深耕华南核心市场推动产品结构持续优化，驱动公司盈利能力持续提升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为58.19/62.44/66.43亿元，同比增长8.2%/7.3%/6.4%，归母净利润分别为8.11/9.34/10.57亿元，同比增长30.0%/15.2%/13.2%，当前市值对应PE分别为23/20/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动，中高端啤酒竞争加剧。
珠江啤酒(002461) 事件：珠江啤酒发布2024半年报，2024H1实现营收29.86亿元，同比+7.69%，归母净利润5.00亿元，同比+36.52%，扣非归母净利润4.76亿元，同比+41.72%。2024Q2实现营收18.78亿元，同比+8.07%，归母净利润3.79亿元，同比+35.63%，扣非归母净利润3.71亿元，同比+40.61%。 二季度量价齐升，97纯生持续放量，推动吨价同比高增6.7%。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-6月中国规模以上啤酒企业累计产量1908.8万吨，同比增长0.1%。2024H1公司销量/吨价分别为69.85万吨/4116元/吨，同比+1.4%/+6.7%，销量增速好于行业，97纯生放量增长带动吨价提升超预期。分结构，2024H1高档/中档/大众化产品分别实现收入20.40/6.48/1.87亿元，同比+17.19%/-13.40%/+11.95%，高档收入占比达70.95%，同比提升5.4pct。以零度为主的中档酒上半年销量预计双位数下滑，高档啤酒销量同比增长14.3%，根据渠道调研，预计纯生系列销量占比超过55%，97纯生增长超过30%。97纯生通过保持较高的奖盖投放、完善数字化系统等方式推动增长，同时抢占了竞品的部分市场份额。97纯生是上市第5年正处成长期的大单品，同价位竞品相对老化之下看好势能持续释放。分区域，2024H1华南/别的地方收入27.83/2.03亿元，同比+8.53%/-2.64%，广东省内增长有韧性，省外北方区域表现相对疲软。分渠道，2024H1普通/商超/夜场/电商分别实现收入27.24/0.84/0.45/0.22亿元，同比+7.80%/+36.74%/-6.73%/+13.21%，商超渠道增长较快，夜店渠道承压。截至2024Q2末广东/别的地方经销商数量637/963家，环比年初净增加+33/+96家，公司以广交会、糖酒会、招商会等多种渠道开展全国招商，珠江原浆体验店布局突破400家，营销外延式发展步伐持续加快。 降本增效明显，二季度净利率创历史新高。成本端，2024H1吨成本下降0.8%至2179元/吨，主要系吨折旧及吨人工成本下滑。2024H1公司毛利率达49.03%，同比+3.6pct，2024Q2公司毛利率达53.11%，同比+4.9pct，毛利率上升预计主因产品结构升级以及成本优化所致。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为7.97%/13.06%/5.39%，同比-0.37/-0.28/-0.5pct，公司费用率优化明显，降本增效明显。2024H1归母净利率/扣非归母净利率达17.10%/15.93%，同比+3.5/+3.8pct，2024Q2归母净利率/扣非归母净利率达20.49%/19.78%，同比+4.0/+4.6pct，公司产品结构推升以及成本费用持续优化，利润端充分释放弹性。 投资建议：预计2024-2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为41%/18%/13%，EPS分别为0.40/0.47/0.53元，对应PE分别为21x/18x/16x，按照2024年业绩给予23倍，目标价9.20元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级没有到达预期、行业竞争加剧风险。
